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Ⅰ

供需双击！战略金属，物以”锡“为贵？

锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属。其常温下展性好，化学性质稳定，因此多作为焊料参与电子产品制造，有工业味精的美誉。

产业链方面，锡的上游包括勘探、开采、选矿和冶炼。中游是锡的精深加工，产品为焊锡、镀锡板、等锡产品，下游则覆盖电子、光伏、电器、化工、建材、食品包装、汽车电动车、原子能及航天船舶工业等终端应用。

其中，锡下游约40%集中于电子领域，作为导电焊料支撑起千万电子产品的运行，在人工智能大力发展的当下，锡作为保障计算机正常运行的基础材料，可谓是不折不扣的“算力金属”。

复盘过去二十年的锡价走势，锡价的涨跌与半导体周期的起落密切相关。目前，多项前瞻指标显示半导体周期正处筑底阶段，如存储价格、集成电路出货量、费城半导体指数等走势逐渐显现出周期触底迹象，而人工智能的快速发展对数据和算力提出较高要求，机构预计作为算力载体的锡需求有望系统性提升。

另外，光伏新增装机维持高增，有望同步带动光伏伏焊带锡需求。据测算，23-25年光伏焊带将成为锡下游需求增速最快的领域。根据CPIA，23-25年光伏焊带中对锡需求CAGR达到7.9%。全球锡需求有望从2022年的38.6万吨提升至2025年的42.1万吨，2022-2025年CAGR约为2.95%。

供给端，2010年至2022年我国锡矿年产量由12万吨下滑至约9.5万吨，而精锡消费量从15.4万吨提升至19.5万吨，缺口扩大之下锡金属对外依赖度逐渐抬升。然而海外供给端扰动加剧，缅甸禁矿令与印尼精锡精锡出口禁令或将导致未来海外锡矿增产有限，确定性较强的新项目寥寥，机构预计2025年前新增锡矿总产能仅2.4万吨，供给侧缺口持续扩大。数据测算显示，23-25年全球精锡供需平衡为-1.3/-2.2/-3.0万吨。

综上，作为我国重要战略资源，展望未来，机构预计锡需求仍将稳定增长，而刚性供给有望进一步催生锡价弹性、支撑锡价中枢长期上移。上市公司投资机会方面，锡业股份是全球铟锡龙头，具备全产业链优势。2022年公司锡金属国内市场占有率为47.78%，全球市场占有率为22.54%。公司持续投入找矿探矿，随着矿山扩建工程的稳步推进，公司资源自给率有望进一步提升。

Ⅱ

成本优势夯实龙头地位，聚焦主业的稀缺天然碱龙头！

远兴能源：公司是一家以天然碱化工、煤化工、天然气化工为主导,新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业,致力于打造循环经济特征鲜明的化工、能源及煤化工产业基地。

看点一：天然碱龙头

公司深耕天然碱行业多年，是一家主要从事天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售的龙头企业。拥有4处大型天然碱矿，致力于打造循环经济特征鲜明的化工、能源及煤化工产业基地，2021年公司进行了产业结构调整，剥离了煤炭、天然气制甲醇及下游产业，主营业务进一步聚焦。

研报菌简评：公司紧紧把握国家宏观经济政策和产业导向，以“产业升级、转型发展”为重点聚焦天然碱，小苏打产能居全国第一位是重要核电看点。

看点二：四大产品

公司正在逐步着手剥离低效资产，未来将聚焦发展天然碱主业，辅以少量煤炭、尿素业务，主要发展纯碱、小苏打、尿素、煤炭四大产品，原卤经过蒸发、结晶等工序后，得到小苏打、轻碱、重碱等产品。

研报菌简评：公司产业链齐全，具备小苏打、轻碱、重碱等一体化产业链。

看点三：产能布局

公司天然碱资源丰富，产能布局完善，扩张计划明确，银根矿业将依靠优质天然碱矿资源，建设大型天然碱新产能，主要产品为纯碱、小苏打以及煤头尿素，纯碱产能塔木素碱矿一期500万吨每年产能预计2023年9月投产、二期280万吨每年产能投产日期待定，纯碱产能居全国第四、小苏打产能全国第一。

研报菌简评：公司银根矿业两期项目拟新建780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打，建成后公司将具备960万吨/年纯碱产能，成为国内纯碱行业龙头。

看点四：费用管控

公司资产负债率显著下降，管理费用率存优化空间，近三年维持在50%以下，2021年资产负债率进一步下降至34.8%，此前子公司较多，管理费用相对较高。未来随着煤炭、甲醇、乙二醇等资产剥离后，管理费用率有望进一步下降。

研报菌简评：公司此前子公司较多，且部分为减值资产，管理费用偏高，随着减值资产的出清，公司管理费用率进一步下降。

看点五：竞争优势

天然碱成本低、能耗低、更环保，对比其他路线未来优势明显，所以公司更具竞争优势。纯碱三类制法中，氨碱法生产纯碱原盐利用率极低，且需要大量石灰石，产生的大量废渣有着严重的环保问题；联碱法虽然提高了原盐的利用率，但是生产纯碱需要配套合成氨装置，所需投资额较大，同时还受到联产品氯化铵市场的严重制约，难以大规模发展；对比之下天然碱法生产纯碱具有绿色环保、低能耗、低成本的特点和优势。

研报菌简评：天然碱法的缺点就是受制于天然碱资源，拥有安棚、吴城、查干诺尔、塔木素4处大型天然碱矿，具备多重优势。

参考资料：

1、20230828-天风证券-小金属行业深度研究：锡-供给下行，物以“锡”贵

2、20230825-广发证券-远兴能源-000683-天然碱优势显著，阿拉善项目夯实龙头地位

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