攻略
建立投资体系的第61篇文章
前面的文章我们研究了腾讯的护城河，下面我们就分析一下腾讯这家企业到底值多少钱？
(资料图)
在茅台的案例中《用现金流折现法评估企业价值——以茅台为例》，我们解释了现金流折现法并不常用，而《相对估值法》是一种比较常用的方法，本文我们继续使用此方法。
腾讯发展了多年，企业已经非常成熟，处于比较稳定的阶段，根据企业特点适用于相对估值法中的市盈率估值法。
在前文的例子《用相对估值法评估企业价值——以茅台为例》中，我们解释过此方法。
并且解释了选择滚动市盈率（TTM）的原因，以及确定合理市盈率的办法，这里就直接拿过来用了。
市盈率法比较简单，由净利润乘以企业合理的市盈率，即可得出企业合理的价值。
我们从投资网站上查询即可，如果不放心可以多查几个网站核对一下数据。
腾讯2022年的归母净利润为亿，稍微多往前看几年，就发现问题了。
如下图所示，腾讯去年净利润下跌%，前年还增长%，大前年还增长%，这利润波动太大了，和茅台完全不一样，不像个成熟企业。
很显然，我们不能直接用去年的净利润。那么应该怎么办？
事出反常必有妖，最近三年显然是非正常的年份，我们需要分析最近三年的情况特殊情况，找到一个正常的净利润。
咱们先分析2020年的利润情况，年报第10页中的数据（百万人民币）如下图所示。
注：非国际财务准则净利润=净利润 + 股份酬金 + 减值及无形资产摊销 - 来自投资公司的收益净额。
由2020年年报可以看到【本公司權益持有人 應佔 盈利】是亿，【非國際財務報告準則本公司權益持有人應佔盈利 】是亿。两者差了371亿，而上一年2019年只差了10亿。这里面显然有特殊情况，我们需要具体分析。
我们看一下利润表，也就是年报第164页的综合收益表和综合全面收益表。
可以看到，利润表中其他收益净额 2020年为571亿，2019年为197亿，增加了374亿（附注7有详细解释）。
所以咱们大概知道原因了，这显然是非常规收益，咱们把它除掉也就是1227亿。
剩下的2021年和2022年也就简单了，咱们直接查看非国际财务准则净利润，然后重新统计如下。
这时候发现，最近三年的利润正常了一些，三年平均为1207亿。
这个时间（写文章的时间）腾讯2023年的半年报已经出来了，非国际财务准则净利润700亿，可以说全年1200亿以上几乎无悬念，也就确定了今年利润不会再下滑了。
所以，最终我们把腾讯的合理净利润定在1207亿。
怎么找合理的市盈率呢？
在评估茅台价值的时候，为了确定合理的市盈率，我们分别找到近10年的企业历史数据、国内同行企业历史数据、国际同行企业历史数据，并把它们加总求平均。参考茅台的案例《用相对估值法评估企业价值——以茅台为例》。
此处我们继续使用这个方法。
然后又发现一个问题，与腾讯同行的企业太少了，且腾讯的业务复杂，差不多的几乎没有。勉强找一个都属于社交媒体的公司，就是美国的Meta（FaceBook）。
参照的企业数量太少，可能会导致算出来的市盈率不靠谱。
那我们再扩大一下范围，把社交媒体的行业扩大到互联网有护城河的龙头企业。
国内企业（腾讯、百度、阿里）近10年的市盈率，如下图所示。
由上图可以看到国内三家企业近10年的市盈率情况。百度2019年市盈率偏出很多，为了更加合理，我们把异常的数据进行处理（以前学AI时的异常值处理思路）。
由图中的数据可以得出腾讯近10年的市盈率平均值为，国内三家公司近10年的市盈率平均值为 。
国际企业（Meta、谷歌、微软）近10年的市盈率，如下图所示。
由上图可以看到国际三家企业近10年的市盈率情况。Meta前三年的数据偏离很多，我们同样把异常的数据进行处理。
由图中的数据可以得出国际企业近10年的市盈率平均值为。
下面我们计算腾讯相对合理的市盈率。
即，合理市盈率 = （腾讯近10年的市盈率平均值 + 国内企业近10年的市盈率平均值 + 国际企业近10年的市盈率平均值） ÷ 3 = 。
通过以上两步得到所需要的数据之后，我们就可以通过公式计算企业的价值。
公式：企业价值 = 归母净利润 × 市盈率。
由于归母净利润的非常规波动，我们用合理净利润代替。
腾讯的企业价值 = 合理净利润为1207亿 × 合理市盈率 = 36,亿（人民币）。
不像茅台那样，腾讯的业务非常复杂，所以我们在评估护城河时把腾讯的业务拆分为了四大部分：社交网络、数字内容、游戏和云计算。
如果想要获得一个更加准确的结果，我们也可以把每个部分分别进行评估。
统计每个部分的净利润，然后找到这部分的合理市盈率，计算出它们各自的价值。
最后把这四大部分的价值相加，就得到腾讯的企业价值。
感兴趣的可以自己算算。
相对估值法非常的简单，是最常用的方法，而市盈率法又是相对估值法中最常用的。
简单计算一下，就知道企业价值的大概情况，就能做出基本的判断。
在实际应用中，直接对比PE的高低就可以，关键就在于要找到合理的市盈率。
关于市盈率法多说一句：对于一个有很强护城河的企业，通常已经进入成熟期，且净利润比较稳定，适用于市盈率法，也往往是价值投资的标的。
本文只是解释相对估值法的案例，不作为投资建议。
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